基本面不利因素帶來的一些重大宏觀事件和重大不確定性可能阻止進(jìn)一步反彈，但可能無法阻止短期內(nèi)繼續(xù)反彈。

面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激措施談判的起伏和總統(tǒng)選舉前宏觀背景的巨大不確定性，鋁價(jià)顯示出強(qiáng)勁的反彈。倫敦鋁期貨價(jià)格本周觸及每噸1,859美元。價(jià)格趨勢(shì)基本符合我們對(duì)上個(gè)月價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。

盡管不確定性仍然存在，并且前進(jìn)的道路可能崎bump不平，充滿風(fēng)險(xiǎn)和冒險(xiǎn)氣氛，但我們預(yù)計(jì)鋁在今年余下時(shí)間將繼續(xù)表現(xiàn)出彈性，我們預(yù)計(jì)平均價(jià)格將在第四季度從當(dāng)前水平變化今年第四季度。跌至每噸1830美元。

市場(chǎng)定價(jià)

自2020年第二季度以來，在美元疲軟以及市場(chǎng)環(huán)境傾向于通貨膨脹的推動(dòng)下，基本金屬?gòu)?fù)合指數(shù)隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增加而上升。同時(shí)，投資者傾向于樂觀地看待市場(chǎng)。

盡管在11月3日的美國(guó)總統(tǒng)大選中出現(xiàn)了許多動(dòng)蕩和重大不確定性，但最近的論點(diǎn)是，由于拜登在民意測(cè)驗(yàn)中的領(lǐng)導(dǎo)地位不斷擴(kuò)大，因此市場(chǎng)似乎正在“藍(lán)波”中定價(jià)，至少讓市場(chǎng)確信選舉結(jié)果不會(huì)有爭(zhēng)議。如果市場(chǎng)認(rèn)為這種情況可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有利，對(duì)美元不利，則這可能在一定程度上解釋了近期金屬價(jià)格的上漲，盡管Covid-19浪潮的復(fù)蘇削弱了需求前景。

如果可以將歷史作為參考，那么某些人可能會(huì)關(guān)注金屬市場(chǎng)，希望在全球金融危機(jī)之后重現(xiàn)其表現(xiàn)，當(dāng)時(shí)中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資促進(jìn)了金屬價(jià)格的強(qiáng)勁反彈。

最近從中國(guó)的強(qiáng)勁進(jìn)口顯然推高了金屬需求的增長(zhǎng)，并增強(qiáng)了這些希望。隨著全球鋁市場(chǎng)在大流行之后進(jìn)一步兩極分化，投資者似乎愿意更根據(jù)中國(guó)需求設(shè)定價(jià)格并給出建設(shè)性的需求前景。然而，其他地區(qū)過剩以及中國(guó)不斷增長(zhǎng)的新產(chǎn)能所造成的供應(yīng)壓力可能被忽略了，特別是在政府仍致力于采取刺激措施的情況下。

倫敦金屬交易所曲線的一部分在振蕩

倫敦金屬交易所的期貨曲線的一部分最近開始轉(zhuǎn)向，打破了今年頑固的正價(jià)差結(jié)構(gòu)，從12月至1月的價(jià)差繼續(xù)收窄至現(xiàn)貨溢價(jià)。我們沒有發(fā)現(xiàn)任何直接的根本原因，也并不意味著市場(chǎng)供應(yīng)確實(shí)在收緊，而是暗示交易者可能在曲線中操作，從而引發(fā)投機(jī)。

目前，12月建議的空頭頭寸可能會(huì)減少，如果您借用1月建議的遠(yuǎn)期日期，您會(huì)感到痛苦。潛在的結(jié)果可能是現(xiàn)貨交割導(dǎo)致LME庫(kù)存增加。同時(shí)，12月20日至12月21日之間的現(xiàn)金/期貨和利率利差具有相對(duì)平穩(wěn)的正利差。由于回報(bào)率低，這可能會(huì)削弱股票融資交易的熱情。潛在的令人擔(dān)憂的結(jié)果可能是交易者可能對(duì)此類交易不感興趣，這將有助于鎖定市場(chǎng)正在創(chuàng)造的新盈余。

 

中國(guó)：穩(wěn)定增長(zhǎng)，但不太可能成為拖累

2020年第二季度V形復(fù)蘇需求反彈已趨于穩(wěn)定，但市場(chǎng)不太可能成為主要的拖累因素。在第二季度急劇下降之后，最近幾個(gè)月中國(guó)市場(chǎng)的庫(kù)存基本持平。當(dāng)前庫(kù)存比去年同期下降了25％，遠(yuǎn)低于5年平均值。

在上海期貨交易所市場(chǎng)上，當(dāng)庫(kù)存較低時(shí)，曲線仍然頑固地處于現(xiàn)貨溢價(jià)狀態(tài)，使賣空者感到緊張，因?yàn)閮r(jià)差趨于飆升，尤其是在現(xiàn)貨合約每月到期之前。

 

市場(chǎng)目前正在等待更多基本信號(hào)的反饋。本周發(fā)布了太多的宏數(shù)據(jù)。盡管有許多滯后指標(biāo)，但它們?nèi)员灰暈樾枨箨愂龅淖C據(jù)。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)10月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)，9月份中國(guó)汽車零售額同比增長(zhǎng)7.4％，這是連續(xù)第三個(gè)月增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)，中國(guó)的整體出口同比增長(zhǎng)了8.7％。

但是，與中國(guó)的整體出口狀況相比，詳細(xì)的鋁出口仍然黯淡。在出口市場(chǎng)不利的情況下，今年前9個(gè)月原鋁和半成品鋁的出口同比下降了18.4％，與市場(chǎng)預(yù)期相符。但是，某些含鋁最終用途產(chǎn)品（例如白色家電，機(jī)械和醫(yī)療設(shè)備）的出口繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這是個(gè)好消息。

在兩極分化的市場(chǎng)中，如果我們將市場(chǎng)分為兩部分，則市場(chǎng)的解釋可能是，中國(guó)出口（半成品鋁產(chǎn)品）的減少對(duì)世界其他地區(qū)都是有利的，而進(jìn)口量（以在這種情況下，原鋁和合金）可以幫助減輕過量。

盡管尚未公布9月份的進(jìn)口數(shù)據(jù)，但有證據(jù)表明9月份的進(jìn)口總量可能會(huì)繼續(xù)上升。但是，有報(bào)道稱，在10月假期之前，由于套利交易的結(jié)束，中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)中的鋁開始積累，這表明進(jìn)口速度可能會(huì)比10月份慢。如果這種情況在今年年底繼續(xù)發(fā)生，可能會(huì)破壞建設(shè)性的需求陳述。

樂觀的需求可能仍然存在

然而，需求前景的不確定性之一可能是，中國(guó)電網(wǎng)部門有望加快與今年超高壓輸電（UHV）線路項(xiàng)目相關(guān)的招標(biāo)過程。作為今年“新基礎(chǔ)設(shè)施”計(jì)劃的關(guān)鍵支柱之一，電網(wǎng)公司對(duì)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)做出了堅(jiān)定承諾，官方媒體的最新報(bào)道證明了這一點(diǎn)。

官方媒體關(guān)于未來第十四個(gè)五年計(jì)劃的電網(wǎng)建設(shè)和預(yù)算支出的報(bào)道點(diǎn)燃了這一希望。在特高壓項(xiàng)目中，鋁可用于電線和電纜。如果招標(biāo)需求在今年晚些時(shí)候飆升，那么隨著新產(chǎn)能的不斷增加，市場(chǎng)的樂觀情緒可能會(huì)掩蓋對(duì)供應(yīng)壓力的擔(dān)憂，這可能會(huì)使市場(chǎng)表現(xiàn)出強(qiáng)大的彈性。

同時(shí)，在中國(guó)政府第五次全體會(huì)議期間（10月26日至29日），可能會(huì)有更多關(guān)于主要需求部門的詳細(xì)信息，這可能是制定“第十四個(gè)五年計(jì)劃”過程的一部分。市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)來自相關(guān)主要最終用途行業(yè)的任何有前途的信號(hào)做出反應(yīng)，這可能會(huì)使市場(chǎng)更加樂觀。