未來鋁價將回歸基本面

 

針對鋁市場當前的情況與未來的走勢，北京安泰科信息股份有限公司鋁部經理王宏飛在主題演講中分別對供需、成本、庫存、廢鋁替代、進出口等市場關注焦點進行了分析。供應方面，據她介紹，今年上半年國內電解鋁產量約1816.5萬噸，同比增長1.5%，6月日均產量已達到10.04萬噸。從今年上半年的情況來看，產業內短暫的虧損并未影響供應增加的腳步，因虧損導致的主動減產僅有30萬噸左右，其他減產多為電解槽的常規大修以及受不可抗力因素影響的減產，很快便可恢復。年初以來的疫情雖然短暫影響了新增產能的建設效率，但利潤刺激企業追趕工期，二三季度可能成為投產高峰。

 

需求方面，疫情對鋁產業下游開工的影響毋庸置疑。王宏飛表示，到目前為止，下游總體開工率仍低于往年，但出現集中趕訂單的現象，因此去庫存提前出現。“1—2月疫情影響了企業排產，3月趕1—3月的訂單，4月趕3—4月的訂單，并且有部分訂單延續至5—6月，6月后新訂單明顯減少。”她說，但也出現了部分新興需求領域，如口罩廠需求上升、鋁制防洪墻等，導致階段內表觀需求十分強勁。國外市場方面，在國內疫情期間，國外企業擔心供應受影響，增加對中國企業的訂單；國外疫情出現端倪時，國內企業增加出口洽談并趕出口工期。同時，貿易摩擦的風險預期仍存，上半年國外需求并未顯著下降。國內鋁庫存快速大幅下降，證明了需求的階段性強勁。

 

對于這種需求的持續性，王宏飛認為，后期可能面臨變數。“從對20余家大中型加工企業調研的反饋來看，5月底至6月的訂單較3—4月有所下降，7月新訂單不樂觀。”她說，出口新訂單也呈現萎縮，部分加工企業訂單下降比例超過50%。7—8月進入傳統淡季后，預計強勁的表觀需求難以維持，行業面臨重新累庫的可能。下半年需求增長點要關注房地產、大基建、新基建等的表現，可在一定程度上彌補汽車、家電、電網等行業的需求萎縮。

 

成本方面，氧化鋁價格3月下旬到4月上旬大幅下跌后，在低位運行。從4月下旬開始，受鋁價反彈帶動，氧化鋁價格略有上漲，但未能收復前期跌幅，加之煤炭價格下滑導致電力成本顯著下降，4—5月電解鋁行業利潤快速修復，成本下降而同期鋁價大漲，行業再度進入全面盈利的階段，5月全行業盈利比例達到95%。

 

庫存方面，據她介紹，疫情造成節后累庫速度提升，全社會庫存最高達300萬噸，其中隱性庫存積累量前所未有。但隨后降庫也超預期，降庫速度快、降幅大，顯性、隱性庫存均顯著下滑。后期庫存變化的趨勢方面，需求新訂單難以為繼，高鋁價抑制下游需求，下游接貨已表現疲弱，出庫放緩，預計庫存降幅趨緩。不過，7月新增產能尚未完全放量，對庫存貢獻有限，8月后有重新累庫的可能。

 

對于行業內比較關心的廢鋁替代問題，王宏飛介紹，新冠肺炎疫情下，三種類型廢鋁供應均不同程度下降，原鋁與廢鋁的價差不斷收窄，加上下游訂單的集中，4月出現了15萬到20萬噸原鋁替代。不過，5月后原鋁與廢鋁價差顯著擴大，國內廢鋁回收能力提升，供應量也正逐步恢復，未來替代量將逐漸下降。

 

鋅現貨產業集中度提升

 

分析鋅現貨市場發展現狀，北京安泰科信息股份有限公司鉛鋅部經理夏叢表示，國內鋅市場供需格局總體是供應偏緊。鋅行業的發展面臨供應的徘徊期，消費進入低速增長的平臺期。行業原料保障程度較低，成本日益抬升，綠色、融合發展任重道遠，上半年硫酸給產業帶來的負效益未來可能常態化。鋅現貨市場的發展特點主要體現在供需均在地域上相對集中，但下游用戶小而散，產品種類單一、質量參差不齊，而且消費高度依賴于鋼鐵行業。中間環節上，貿易參與度、產業集中度在提升。

 

具體來看，在地域結構上，她介紹，我國鋅精礦生產潛力地區主要在西部及北部，根據冶煉發展臨近資源地的原則，我國鋅冶煉產能集中在中西部。2016年以來，鉛鋅冶煉投資重心從規模擴張轉移至環保升級為核心的技術改造上，生產性投資下降，規模趨于穩定，未來將以存量結構調整、挖潛式提升為主，發展中心繼續向北方偏移。

 

“我國鋅消費主要集中于東部沿海地區。”她說，2007年鋅期貨上市以來，鋅產業供需空間格局和貿易流向都發生了深刻變化。其中，華北地區鋅消費翻了兩番，超越華南地區成為第二大消費聚集區，華東地區鋅消費增長一倍，華北、華東區域供應缺口持續擴大。而其他多數區域隨著供應量的顯著增加，總體呈現供應缺口收窄或供應過剩量擴大的趨勢。供應、消費相對集中，造成部分區域的供需錯配。

 

在產品結構上，鋅產品的存在形式主要有鋅錠、鋅合金和氧化鋅、硫酸鋅等產品。據夏叢介紹，從未來鋼鐵行業發展趨勢來看，伴隨結構和產業布局調整，鍍鋅板生產和鋅合金需求量呈增長趨勢，鋅錠在總產量中的占比可能下降，但仍是主要的流通產品。

 

據期貨日報記者了解，在貿易結構上，我國鋅行業依托三大消費集中地，形成了三大集散中心。“經過20多年發展，國內已經形成以華東、華北、華南三大主要消費區域為核心的消費集散中心，貿易和物流的樞紐地帶是上海、天津和廣東。”她說，主要消費地區華東、華北、華南區域內鋅錠呈現不同程度供應不足，需要依靠東北、西北、西南、華中四個區域來補充。因此，在國內鋅錠貿易流向上，東北地區生產的鋅錠除了本地消耗，其余主要流向華北地區，西北地區鋅錠主要流向華北和華東，西南地區主要流向華東和華南，華中地區向華北、華東和華南三大消費區域均有輸出。進出口鋅貿易的流通也較為穩定。

 

鋅現貨市場的發展趨勢上，生產商競價購銷平臺的設立，可以根據市場需求，使得現貨資源的配置分布更加有效和合理。越來越多的冶煉廠成立貿易公司，由統一銷售自有品牌擴展到第三方貿易的獨立貿易公司；冶煉廠點對點的銷售模式占比在下降；貿易商對接下游的能力在提升，廠提占比增加，倉儲庫存保持較低水平。她還建議，關注中西部地區的現貨資源市場配置，提前布局。

 

期貨期權相結合管理風險

 

面對價格波動和產業格局的變化，期貨及期權是產業企業管理風險的有效工具。即將推出的鋁期權與鋅期權，將為有色金屬行業管控風險帶來新的路徑。國泰君安期貨產業服務研究所有色及貴金屬板塊首席研究員王蓉在活動中介紹了期貨期權服務有色企業的多種模式。

 

從行業的現狀來看，她表示，有色行業平均利潤趨于下降，已經進入微利甚至負利時代。而上游相對集中、下游逐漸分散的“金字塔型”產業結構，使得產業鏈條上采銷價格不匹配的風險天然存在。

 

“有色行業也是利用衍生品較為成熟的行業。”她介紹，有色金屬行業對沖風險、獲取額外利潤的套保套利模式目前已經具有非常豐富且成熟的交易模式，市場參與者的專業化程度也非常高，這主要是因為有色金屬本身定價復雜，內外聯動程度高，且資金體量大。當前有色市場也面臨一些痛點，例如市場波動率的放大、低資金成本的參與者進入使得全行業平均套利空間趨向收窄，以及套利窗口的持續時間趨短。

 

利用好期貨、期權工具，就能有效地解決有色企業經營中的痛點，并且期貨和期權的關系是合作大于競爭，將兩者結合能提供更精細化的套期保值方案。王蓉介紹，例如通過買入虛值看跌期權，配合期權轉期貨，在期權平倉時進行相應的期貨操作，可以抬高賣出保值價格，保留價格有利變動時的利潤空間。在企業采購原料希望對沖價格下跌風險時，可以在采購現貨的同時賣出期貨進行套期保值，然后按照一定的持倉比例賣出虛值看跌期權，獲得期權費，可以套保稅差部分。此外，針對企業常年采購現貨，擔心價格處在底部時，點價期價格會上漲，可以針對長單采購需求，賣出長期看跌期權實現對長單采購的套保，完成折價采購。

 

除了與期貨相結合，期權工具也可以單獨使用，王蓉表示，領式期權策略就是海外機構最為常用的交易策略，主要適用于希望進行低成本套保，但對額外盈利沒有強烈訴求的企業。通過買賣方向不同的期權合約，可以將套期保值的成本大大降低，不過在價格超出設計的區間范圍時，盈利也會受限制。

 

“隨著期權的風險管理作用和效果逐漸被市場所接受，未來期權的應用前景將更為廣闊。”她最后說。