今日滬鋁主力AL2208開于17595元/噸，盤中一度觸及18305元/噸之上，白天有所走跌，截至下午三點收于17960元/噸，上漲2.07%。今日現(xiàn)貨價格也強勢反彈，上海有色現(xiàn)貨均價上漲160元/噸至17900元/噸，基差走強至-60元/噸（昨日為-90元/噸）。

我們認為目前市場目前逐漸回歸基本面交易邏輯。但在基本面偏弱的前提下，宏觀加息擾動將會導(dǎo)致全年鋁價中樞的下移。當(dāng)前基本面走向出現(xiàn)向上轉(zhuǎn)折需配合供應(yīng)端減產(chǎn)消息出現(xiàn)以及消費好轉(zhuǎn)導(dǎo)致鋁錠去庫速率維持，在當(dāng)前供應(yīng)端過剩且消費遲遲未見恢復(fù)的背景下，再加之美聯(lián)儲新一輪加息即將落地，鋁價存悲觀預(yù)期，短期內(nèi)以承壓運行為主。

供給端，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，6月我國電解鋁產(chǎn)量336.1萬噸，同比增加4.48%，日均產(chǎn)量環(huán)比增長1231噸，同比增4790噸至11.2萬噸；1-6月國內(nèi)累計產(chǎn)量達1955.9萬噸，累計同比增0.47%。前期高利潤刺激電解鋁復(fù)產(chǎn)，利潤已從年內(nèi)5700元/噸高點回落至當(dāng)前的-575.73元/噸，增長高峰已過，增速顯著放緩。但今年以來的平均生產(chǎn)利潤在3000元/噸之上，噸鋁虧損被前期利潤平攤后的收益依然較為可觀，電解鋁產(chǎn)能抬升的勢頭或不會因此停滯。6月底國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能就已增加至4100萬噸附近，預(yù)計7月底國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能將達到4140萬噸，且當(dāng)前全國電解鋁開工率約為92.1%，創(chuàng)下歷史新高，7月電解鋁產(chǎn)量獲將持續(xù)增長。另外，俄烏沖突升級以來，每個月約有3萬噸俄鋁穩(wěn)定進口，導(dǎo)致市場上流通的現(xiàn)貨數(shù)量增加，對需求端形成壓制，打壓鋁價。

反觀需求端，海外需求端持續(xù)向好，但增長乏力態(tài)勢已顯，鋁價提振需寄托于國內(nèi)終端需求的恢復(fù)。海外方面，繼一季度鋁材出口162.83萬噸創(chuàng)下歷史新高后，近日海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)，6月鋁材出口量約為60.74萬噸，環(huán)比減少10.2%，同比增長33.7%；1-6月累計出口350.90萬噸，同比增長34.1%。至此，我們認為鋁材出口持續(xù)高增長的局勢已經(jīng)告一段落，隨著剔除匯率影響后的滬倫鋁比值顯著回歸，鋁材出口利潤步入快速回落通道，出口高增速將在Q3繼續(xù)回落至俄烏沖突前水平。國內(nèi)方面，當(dāng)前房地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)不佳，汽車有較大程度的回暖。地產(chǎn)端6月新開工面積為14794.93萬平方米，同比減少45.08%，環(huán)比增24.44%；竣工面積為5274.4萬平方米，同比減少-40.73%，環(huán)比增58.31%；汽車端6月產(chǎn)量249.9萬輛，環(huán)比增29.75 %，同比增28.2%，對應(yīng)鋁國內(nèi)需求不佳但仍在緩慢恢復(fù)的現(xiàn)狀。國內(nèi)需求的緩慢恢復(fù)對沖鋁材出口量下降的現(xiàn)狀，但房地產(chǎn)市場銷售仍未出現(xiàn)大幅改觀，政策落地效果仍需時間，同比增速仍靜待修復(fù)。在供應(yīng)端增長仍有余地、鋁材出口回落的前提之下，國內(nèi)消費緩慢恢復(fù)或提振不足，但我們對四季度政策端強提振房地產(chǎn)板塊仍報有一定的期待。

庫存端，截至7月18日鋁錠社會庫存為68.2萬噸，庫存絕對數(shù)量處于近3年同期低位，周度降庫存4.1萬噸，同比去年同期降庫14.7萬噸，主因為近日鋁價回調(diào)至接近17000元/噸低位，且呈現(xiàn)反彈趨勢，下游采購心態(tài)提振，相繼入場補貨。分地區(qū)來看，隨著無錫地區(qū)出庫恢復(fù)正常，目前已經(jīng)實現(xiàn)穩(wěn)定出庫，鞏義地區(qū)也結(jié)束累庫進入去庫。大部分地區(qū)實現(xiàn)去庫，其中無錫、南海等地貢獻主要去庫。但出現(xiàn)更為強勁的去庫表現(xiàn)還需期待國內(nèi)消費的恢復(fù)，但就目前來看，暫未觀察到能大幅提振鋁價的消息。

綜合來看，我們認為宏觀擾動導(dǎo)致鋁價中樞下移，目前基本面尚處于雙雙恢復(fù)狀態(tài)。當(dāng)前供應(yīng)端尚有增長余力，而需求端鋁材出口回落、國內(nèi)消費恢復(fù)緩慢，鋁價相對低位點燃下游囤貨熱情，鋁錠去庫維系。但縱觀下半年來看，三季度消費或無明顯增長亮點，還需靜待政策面利好的釋放，鋁價提振需寄托于國內(nèi)終端需求的強恢復(fù)。