發(fā)軔于新疆的一體化鋁企。

　　公司于2010年上市，電解鋁相關(guān)資產(chǎn)于2020年上市，專注鋁行業(yè)三十載，形成了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、電池鋁箔研發(fā)制造的上下游一體化，并配套自備電廠和自備預(yù)焙陽極的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　電解鋁行業(yè)供需維持緊平衡。鋁產(chǎn)業(yè)鏈包含鋁土礦開采——氧化鋁精煉——金屬鋁冶煉——鋁合金生產(chǎn)——鋁材以及終端產(chǎn)品制造六個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。

　　《關(guān)于印發(fā)清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目行動工作方案的通知》和《關(guān)于印發(fā)部分產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法的通知》這兩個文件的落實，電解鋁無序擴張的亂象得到根本治理。目前電解鋁總產(chǎn)能“天花板”已成。在總產(chǎn)能上限沒有被突破的"平穩(wěn)"中，電解鋁版圖重構(gòu)。在電解鋁供需雙弱的背景下，行業(yè)供需維持緊平衡。

　　一體化布局增強公司抗風(fēng)險能力。公司擁有鋁土礦、氧化鋁、預(yù)焙陽極、發(fā)電、電解鋁、高純鋁、鋁深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)環(huán)節(jié)，具有完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化綜合優(yōu)勢。天鋁有限建成120萬噸電解鋁產(chǎn)能,隨著廣西靖西天桂250萬噸氧化鋁項目和南疆阿拉爾30萬噸預(yù)焙陽極項目的全部投產(chǎn)，公司已實現(xiàn)主要原材料氧化鋁和預(yù)焙陽極的全部自給自足，公司的6臺自發(fā)電機組可滿足公司鋁錠生產(chǎn)80%-90%左右的用電需求。今年3月，公司公告完成印尼鋁土礦項目的收購協(xié)議簽署，鎖定了海外優(yōu)質(zhì)、低成本的鋁土礦資源。在市場環(huán)境發(fā)生激烈變動情況下，這樣的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢更加凸顯，能有效規(guī)避生產(chǎn)要素市場變化而產(chǎn)生的巨大波動，確保公司業(yè)績的持續(xù)和穩(wěn)定。

　　區(qū)位優(yōu)勢助力公司低成本獲取原材料。公司電解鋁生產(chǎn)基地位于新疆，受益于新疆煤炭資源豐富，價格顯著低于內(nèi)地的優(yōu)勢，公司自備電站的發(fā)電成本顯著低于行業(yè)平均水平，80%-90%左右電力為自供。公司氧化鋁生產(chǎn)基地位于廣西，受益于廣西地區(qū)豐富的鋁土礦資源儲量，公司氧化鋁生產(chǎn)具有較強的資源和成本優(yōu)勢。

　　公司在新疆布局的60萬噸預(yù)焙陽極，得益于靠近石油焦產(chǎn)地以及新疆較低的天然氣價格，預(yù)焙陽極也具有較強的成本優(yōu)勢。

　　高純鋁和電池鋁箔開辟第二成長曲線。公司一期規(guī)劃建設(shè)的6萬噸高純鋁產(chǎn)能已全面投產(chǎn)，未來產(chǎn)能規(guī)模將擴大到10萬噸，并引入進口電子光箔用高純鋁大板錠生產(chǎn)線，將成為全球技術(shù)、規(guī)模、成本全面領(lǐng)先的高純鋁生產(chǎn)，公司采用的偏析法大幅降低了95%以上的能耗量，成本相當(dāng)于下降4000-5000元/噸，并且生產(chǎn)出4N6及更高純度的高純鋁產(chǎn)品，市場前景良好。此外，公司快速切入新能源電池鋁箔領(lǐng)域，興建年產(chǎn)22萬噸動力電池鋁箔一體化項目，并在新疆石河子建設(shè)年產(chǎn)能30萬噸電池鋁箔坯料生產(chǎn)線。

　　盈利預(yù)測。公司從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、電池鋁箔研發(fā)制造了上下游一體化，并配套自備電廠和自備預(yù)焙陽極的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局，使公司的電解鋁產(chǎn)品在上游的電力自供、鋁土礦資源儲備、氧化鋁及陽極碳素供應(yīng)保障和成本優(yōu)勢方面保持較強的競爭力。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為342/362/391億元，同比增速分別為+3.7%、+5.8%、+7.8%；歸母凈利分別為33.9/43.9/54.0億元，同比增速27.8%、29.5%、23.1%；EPS分別為0.73/0.94/1.16元，截至2023年7月20日收盤價，對應(yīng)PE為8.8/6.8/5.5，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行導(dǎo)致金屬價格不及預(yù)期；高純鋁及電池鋁箔項目建設(shè)進度不及預(yù)期；下游開工率低致需求不及預(yù)期