近期銅鋁供給壓力維持高位且宏觀情緒有所反復(fù)。然而，得益于地產(chǎn)行業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善以及需求旺季到來，鋁價上漲具備催化。受益于美國加息尾聲將近以及長周期共識，銅板塊投資價值凸顯。需求旺季疊加供給偏緊及成本高企，鉛價近期明顯走強。維持板塊“強于大市”評級，推薦中國鋁業(yè)、云鋁股份、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、五礦資源、洛陽鉬業(yè)和金誠信，建議關(guān)注馳宏鋅鍺。

鋁：需求具備較高韌性，地產(chǎn)政策及需求旺季催化下，鋁板塊彈性凸顯。2023年7 月，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能為4216 萬噸/年，再創(chuàng)新高；電解鋁產(chǎn)量為348.1萬噸，同比/環(huán)比分別+1.5%/+2.8%；未鍛軋鋁及鋁材出口量為49.0 萬噸，同比/環(huán)比-24.9%/-0.6%，降幅環(huán)比基本持平。即使在供給增長疊加出口維持弱勢的情況下，鋁錠及鋁棒庫存仍維持歷史低位，且鋁價顯著上升，彰顯需求韌性。據(jù)中信證券研究部房地產(chǎn)和物業(yè)服務(wù)組判斷，在戶籍改革助推下，以城中村改造為供給側(cè)核心新變量，以新市民進(jìn)城為需求側(cè)核心新變量，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資或已見底，未來有望反彈。此外，國內(nèi)8 月CPI 同比由降轉(zhuǎn)漲，環(huán)比漲幅擴(kuò)大，PPI 同比降幅收窄，環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，體現(xiàn)出國內(nèi)需求有所改善。得益于地產(chǎn)行業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善以及需求傳統(tǒng)旺季到來，鋁價上漲具備有效催化。

銅：供給壓力維持高位，需求旺季、加息尾聲及長周期共識提供有效支撐。2023年7 月，國內(nèi)銅礦石及精礦進(jìn)口量為197.5 萬噸，同比/環(huán)比分別+3.9%/-7.1%；精煉銅產(chǎn)量為103.4 萬噸，同比/環(huán)比分別+14.5%/-5.7%；未鍛軋銅及銅材出口量為8.4 萬噸，同比/環(huán)比分別+7.8%/+3.4%。同期，智利/秘魯銅礦含銅產(chǎn)量分別為43.1/23.0 萬噸，分別同比+1.8%/+17.7%，環(huán)比-5.3%/-5.0%。供給壓力暫有緩解，但仍維持較高水平。8 月，國內(nèi)銅材行業(yè)開工率為71.46%，同比/環(huán)比分別-1.42pcts/-0.72pcts，主因7-8 月為傳統(tǒng)淡季。受上述因素影響，銅價維持震蕩態(tài)勢。不過，隨著美聯(lián)儲后續(xù)加息空間不斷壓縮，疊加“金九銀十”需求旺季到來，銅價具備有效催化。同時，供需錯配的市場共識下，銅板塊長周期投資價值凸顯。

鉛鋅：旺季因素有望支撐鉛價持續(xù)高位運行。2023 年7 月，中國鉛精礦進(jìn)口量為9.6 萬噸，同比/環(huán)比分別+8.1%/+17.0%；鉛產(chǎn)量為60.4 萬噸，同比/環(huán)比分別+7.7%/-1.8%。鋅精礦進(jìn)口量為39.4 萬噸，同比/環(huán)比分別+35.5%/+0.9%；精煉鋅產(chǎn)量為53.2 萬噸，同比/環(huán)比分別+1.9%/-8.4%。受到品位下滑及自然因素影響，國產(chǎn)礦偏緊，疊加大型煉廠檢修，煉廠爬坡進(jìn)度偏慢導(dǎo)致原生鉛產(chǎn)量增幅有限。廢電瓶持續(xù)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的市場格局，對再生鉛價格形成較強的支撐。

同時，8 月電動自行車進(jìn)入傳統(tǒng)消費旺季。上述因素有望支撐鉛價高位運行。

錫：錫價震蕩走弱，后續(xù)有望企穩(wěn)回升。2023 年7 月，中國錫精礦進(jìn)口量為30874.8 噸，同比/環(huán)比分別+33.9%/+42.6%。由于緬甸錫礦從8 月開始禁止開采，中國錫冶煉廠出于對供應(yīng)緊缺的擔(dān)憂而向緬甸大量采購錫精礦，導(dǎo)致7 月中國進(jìn)口錫礦進(jìn)口量大幅增長。隨著華為手機新品的發(fā)布，我們預(yù)計國內(nèi)消費電子市場需求有望增長，疊加錫供應(yīng)量收縮，錫價有望恢復(fù)漲勢。

風(fēng)險因素：上游供給超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；美聯(lián)儲加息程度超預(yù)期或降息程度不及預(yù)期；國際地緣政治的風(fēng)險。

投資策略：近期銅鋁供給壓力維持高位且宏觀情緒有所反復(fù)。然而，得益于地產(chǎn)行業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善以及需求旺季到來，鋁價上漲具備催化。受益于美國加息尾聲將近以及長周期共識，銅板塊投資價值凸顯。需求旺季疊加供給偏緊及成本高企，鉛價近期明顯走強。維持板塊“強于大市”評級，推薦中國鋁業(yè)、云鋁股份、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、五礦資源、洛陽鉬業(yè)和金誠信，建議關(guān)注馳宏鋅鍺。