摘 要

　　2023SMM金屬產業年會于10.31-11.1在重慶召開，本次年會分為主論壇及多個分論壇，重點突出了能源轉型與金屬發展間的密切關系。由于會議舉辦前的周末恰巧傳出云南將再度減產消息，與會同行對此高度關注，多數同行認為鋁價因此易漲難跌，而對于24年遠端預期則存在較大分歧。

　　南華期貨（603093）認為電解鋁當前供給端面臨三大供給瓶頸，一個是中長期的4500萬噸產能天花板，一個是季節性的水電供應限制，最后一個是因鋁水比例不斷提高而導致的可流通原鋁鋁錠以及交易所倉單大幅減少。

　　因此，從中長期角度來看，南華期貨認為鋁或將成為一個易多難空的品種。不過考慮到宏觀層面海外在24年可能存在的潛在風險，以及實際需求方面傳統需求拖累和新能源需求增速放緩的預期，南華期貨認為鋁價存在下跌風險。

　　此外，從估值角度看，南華期貨認為當前電解鋁利潤水平偏高，不利于下游需求在我國經濟復蘇中的健康發展，也不利于鋁價改變震蕩行情突破上沿阻力，因此鋁價若能先回到一個相對合理甚至偏低、被低估的位置，或許更有利于實現趨勢性增長。

　　2023SMM金屬產業年會觀點分享

　　2023SMM金屬產業年會重點突出了能源轉型與金屬發展間的密切關系。

　　1.1主論壇觀點分享

　　美國PRC Macro Research聯席CEO高嵩先生表示將在未來12-14個月看多中國資產，因為中國的補庫存周期即將開啟。而這一次的補庫存周期是去地產化的，驅動一個是中國制造業的能源轉型，另一個則是以人民幣融資為基礎對外投資帶來的出口需求增長。未來17年中國對外投資將使全球銅需求增長46%，鋁需求增長55%。

　　上海有色大數據總監劉小磊認為，隨著2023年10月1日歐盟碳邊境調節機制(CBAM)開啟，預計對中國鋁材出口影響在30萬噸，對鋁板帶企業影響較大。此外，預計到24年低碳鋁產能占比將達到21.4%，25年將達到24.1%。同時，由于電解鋁產能天花板的限制，再生鋁的發展機會巨大，預計到2025年再生鋁規模可達到1150萬噸，2022年-2025年CAGR為9.96%，是幾種有色中增速最快的。而對于再生鋁而言，70%將去往交通，15%去往電子，10%去往建筑。

　　五銳金屬曹帥對今年鋁表需優秀但下游反饋不佳的情況，分析認為與下游增產導致單體感知差、鋁水比例升高有關。銅的庫存走低，則可能與統計口徑、廠家直銷(去中間化)等原因有關。預計24年銅國有冶煉產能占比進一步提高、國有產能不斷增產、加工費利潤可觀，唯一的限制是硫酸，明年的升水和月差或弱于今年，進口窗口打開時間縮小。對于鋁，若明年鋁水比例維持甚至更高，則將繼續延續鋁錠擠壓鋁材的情況。

　　圓桌討論中，問卷調查顯示參會企業認為24年銅、鋁交易機會最大，最關鍵的核心因素是美國降息、全球消費復蘇、中國地產企穩，最看好新能源汽車。而來自紫金礦業（601899）的發言嘉賓認為從礦產企業角度看，由于礦產企業多布局海外資產，地緣政治是影響金屬價格最大的因素。國盛證券專家認為能源轉型中，鋁并不是一個過剩的傳統金屬，同時是儲能最高(單位消耗電力價格最高)的金屬，且由于產能天花板問題在未來2-3年內鋁將出現明顯缺口。混沌投資周總認為從23年起宏觀一致性減弱，驅動變得復雜，且這種現象在逆全球化背景下或許不是短期的。