貴金屬：美7 月CPI 回落但韌性仍存，短期高利率維持壓制金價(jià)上行。周內(nèi)美國(guó)7 月未季調(diào)CPI 年率錄得3.2%，整體通脹下行趨勢(shì)清晰；但核心通脹韌性仍強(qiáng)；從通脹分項(xiàng)看，服務(wù)業(yè)CPI 同比仍處于高位，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持高位；從節(jié)奏上看，年內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)或停止加息，在邊際上給予市場(chǎng)寬松信心，但實(shí)質(zhì)性貨幣寬松仍取決于就業(yè)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增速是否持續(xù)惡化。落實(shí)到金價(jià)而言：短期看，7 月CPI 不及預(yù)期再次驗(yàn)證通脹控制的成果并支撐金價(jià)，但核心通脹韌性與高利率維持時(shí)間的延長(zhǎng)仍壓制黃金資產(chǎn)上行空間；中長(zhǎng)期維度看黃金作為非美資產(chǎn)替代在經(jīng)濟(jì)下行壓力升溫時(shí)避險(xiǎn)屬性凸顯，在美聯(lián)儲(chǔ)寬松不及預(yù)期或降息時(shí)點(diǎn)后移時(shí)為金價(jià)提供支撐，整體看金價(jià)將繼續(xù)受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息空間與避險(xiǎn)溢價(jià)雙線(xiàn)邏輯。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金等。
工業(yè)金屬：（1）銅：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期拖累市場(chǎng)信心，銅價(jià)高位震蕩。①宏觀(guān)：7 月出口及社融數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不及預(yù)期，疊加國(guó)內(nèi)政策預(yù)期遲遲不見(jiàn)落地，過(guò)去一個(gè)月多頭交易過(guò)于擁擠，本周銅價(jià)高位回調(diào)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性下通脹仍有反復(fù)，但預(yù)計(jì)三季度通脹難回高位，當(dāng)前宏觀(guān)交易更多集中在國(guó)內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)基本面上；②庫(kù)存：本周全球銅庫(kù)存周比+0.8 萬(wàn)噸至29.6 萬(wàn)噸；③供給：銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度維持穩(wěn)定，粗煉加工費(fèi)TC 環(huán)降1.4%至92.8 美元/噸；供給延續(xù)較快增長(zhǎng)，7 月SMM 中國(guó)電解銅產(chǎn)量環(huán)增0.8 萬(wàn)噸至92.6 萬(wàn)噸，同增10.2%優(yōu)于預(yù)期；1-7 月累計(jì)產(chǎn)量同增11%至648.51 萬(wàn)噸；④需求：本周SMM 精銅桿企業(yè)開(kāi)工率周比+3.2pct 至68%。隨著銅價(jià)重心回落，下游采購(gòu)情緒得以改善，但淡季因素仍為主導(dǎo)。
臺(tái)風(fēng)影響過(guò)后，進(jìn)口電解銅貨源集中到港，供給貨源增加。宏觀(guān)和基本面共同拖累銅價(jià)下行，在新的利好出臺(tái)前銅價(jià)或維持高位震蕩格局。（2）鋁：國(guó)內(nèi)需求邊際改善，累庫(kù)壓力緩解鋁價(jià)維穩(wěn)。①庫(kù)存：本周全球鋁庫(kù)存去庫(kù)3 萬(wàn)噸至98.3 萬(wàn)噸；②成本：據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)電解鋁平均成本（含稅）上升14 元/噸至15,854 元/噸，噸鋁盈利增加50 元/噸至2196 元/噸；③供給：云南持續(xù)大幅釋放產(chǎn)能，剩余16 萬(wàn)噸待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)下周完成復(fù)產(chǎn)，9 月上旬之前還有25 萬(wàn)噸產(chǎn)能等待新投。本周電解鋁開(kāi)工產(chǎn)能周增26 萬(wàn)噸至4256 萬(wàn)噸，開(kāi)工率已達(dá)歷史高位的90%；④需求：本周SMM 國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率環(huán)漲0.5pct 至63.9%，同減1.9pct。本周型材板塊開(kāi)工率回漲明顯，尤其光伏方面表現(xiàn)亮眼。價(jià)格方面，云南地區(qū)釋放產(chǎn)能鑄錠量有限，進(jìn)入倉(cāng)儲(chǔ)數(shù)量不多，庫(kù)存未見(jiàn)大幅增加，緩解價(jià)格壓力，需求邊際改善下鋁價(jià)底部具備較強(qiáng)支撐。建議關(guān)注：洛陽(yáng)鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、神火股份、金誠(chéng)信、中國(guó)有色礦業(yè)、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等。
能源金屬：（1）鋰：李家溝探礦權(quán)高溢價(jià)成交體現(xiàn)資源“焦慮”仍存，“金九”需求或迎顯著回暖支撐鋰價(jià)。①價(jià)格：電碳跌7.2%至24.4 萬(wàn)元/噸，電氫跌7%至23.9 萬(wàn)元/噸，原料端鋰輝石持平，鋰云母跌6.1%至7650 元/噸，鋰期貨跌9.3%至20.8 萬(wàn)元/噸。碳酸鋰：青海地區(qū)鋰鹽廠(chǎng)多處于滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，工碳投放力度較大，江西地區(qū)開(kāi)工恢復(fù)，四川地區(qū)冶煉廠(chǎng)隨大運(yùn)會(huì)閉幕陸續(xù)復(fù)工；整體產(chǎn)量略有下滑，但由于下游未有明顯增量，周內(nèi)小幅累庫(kù)。氫氧化鋰：周內(nèi)延續(xù)供需雙弱格局，大廠(chǎng)僅供應(yīng)長(zhǎng)單，小廠(chǎng)低產(chǎn)運(yùn)行，整體生產(chǎn)圍繞低位波動(dòng)，去庫(kù)進(jìn)程有所放緩。需求：8 月1-6 日乘/電銷(xiāo)量為24/8.8 萬(wàn)輛，滲透率為37%，電車(chē)同環(huán)比+38%/+8%。7 月動(dòng)力電池產(chǎn)量61GWh，同環(huán)比+28.9%/+1.5%。短期來(lái)看：需求淡季、成本弱支撐、期貨低指引等構(gòu)成近期鋰價(jià)順暢下跌的驅(qū)動(dòng)因素。隨著旺季來(lái)臨，電池廠(chǎng)普遍釋放增產(chǎn)預(yù)期，其前置原料采購(gòu)需求或有所回暖；原料成本剛性下鋰鹽加工盈利空間再次收縮，預(yù)計(jì)短期成本端支撐或略有轉(zhuǎn)強(qiáng)，8 月鋰價(jià)或呈僵持局面。（2）金屬硅：消費(fèi)旺季即將到來(lái)，成本端小幅上移，或支撐價(jià)格韌性。①庫(kù)存：本周總庫(kù)存去庫(kù)1.1 萬(wàn)噸至49 萬(wàn)噸。②成本：根據(jù)wind，金屬硅平均成本跌0.2%至1.34 萬(wàn)元/噸，噸利潤(rùn)周增93 元/噸至188.7元/噸。③供需格局：西北產(chǎn)能持續(xù)釋放，西南經(jīng)大運(yùn)會(huì)及洪水事件后正陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)整體供給增量平穩(wěn)上升。需求端即將迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，疊加房地產(chǎn)利好政策頻現(xiàn)，在成本支撐下，價(jià)格或震蕩強(qiáng)行。中長(zhǎng)期看，受益于國(guó)家政策推動(dòng)、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)旺季等，終端需求或走出低谷，加之枯水期到來(lái)，成本上移企業(yè)或有減產(chǎn)動(dòng)作，利好信號(hào)不斷釋放或促使價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。建議關(guān)注：西藏礦業(yè)、華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、融捷股份、雅化集團(tuán)、西藏珠峰、寒銳鈷業(yè)、廈門(mén)鎢業(yè)、廈鎢新能、金力永磁等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
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（責(zé)任編輯：王丹 ）

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